2007年10月16日6124点见顶至2008年9月18日1802点，上证综指跌幅71％,跌幅全球第一，相当于一场大规模股灾；

　　有数据表明，去年10月至今年8月，中国股票市值损失超过17万亿元:相当于7年的全国工资总额，20年的全国教育经费，全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘。具体到每个投资者头上，相当于每个投资者资金损失40万元；

　　央视调查显示,从2007年1月1日起至2008年6月份,参与调查的所有投资者中,亏损者的比例达到了92.51%,盈利的投资者仅有4.34%,勉强保本的投资者为3.15%；如此大范围的亏损,即便在过去漫长的熊市中,也极为罕见；2008年上半年国内基金业总体亏损高达10800亿元；

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　　面对这场大规模的罕见股灾，很多投资者都无所适从，虽然我们没办法判断未来A股市场的命运，但或许我们可以从专家口中获得只字片语，来帮助我们看懂市场的形势。近日，广发证券江门营业部举办了一场大型投资报告会，期间该公司高级分析师罗利长对当前股市以及其中长期发展做了一次客观、理性的分析，让我们一起来看看专家是如何看待如今的市场。

　　本报记者 庄英业

　　决定A股市场命运的两大因素　　

　　今年4月22日股市跌破3000点，管理层的政策形成分水岭——维稳成为主基调，然而，维稳行情最终以失败告终?？梢钥吹?，上半年，影响市场的主要因素是限售股解禁与通胀预期；而到了下半年尤其近两个月则是来自国际的金融?；凸诘木醚沽τ跋旄?。维稳政策与维稳行情终不敌两大根本因素的冲击：全流通时代来临与全球金融?；刖盟ネ嘶肪诚轮泄迷龀は禄脑て?。

　　目前是经济增长转型期、调整期，市场普遍预期经济调整时间持续到2010年才能见底。对此，罗利长认为，在通胀与经济减速背景下，企业利润率渐次下降已成必然。上市公司半年报同比增速16.4％，远低于去年同期69％和全年46％。三季度将有一批公司开始预警，基本情况在四季度将进一步明朗化，由此带来的是普遍性投资机会缺失。“参考历史，经济增速至少会连续3年下降，股市作为宏观经济晴雨表，即使提前反映，也应该在2009年下半年出现转折变化。”罗利长说道。

　　四季度可能有短期反弹机会　　

　　罗利长认为，从目前国际国内金融市场与经济增长环境，以及企业盈利下滑趋势进一步明确来看，目前A股并不具备反转行情的条件。如果排除新的突发政策干预，10月市场仍以弱势整理行情为主，指数波动区间1800－2300点，而四季度波动区间会在1500－2500点。

　　因此，四季度投资者关注重点主要是：一是政策变化：包括财政税收货币政策、资源价格改革方案等经济政策和股市政策新的变化。二是三季度宏观经济数据和三季报：如果足够差，可能加大政策放松的可能。三是次贷?；姆⒄购凸式鹑谑谐”硐?。

　　年底前，随着4季度业绩可能好转，以及财政货币政策松动或者股市政策出现新的救市举措，都可能刺激股市出现一次反弹行情的机会。

　　市场转机可能2009年下半年出现　　

　　罗利长认为，未来1－2年长周期看，因全球经济预期不佳，中国出口受阻、房地产投资增速大幅下滑，悲观认为，2009年GDP可能会低于9%，本轮经济周期的低点将出现在2010年。在这种宏观背景下，大多数行业的景气向下，上市公司盈利预测存在较大的持续下调风险，令市场估值依然存在进一步下行风险，因此，下一轮牛市的出现，很可能要等待新的经济增长周期来临。即使股市提前反映经济预期，也应该在2009年下半年之后逐步体现出来。

　　大小非的解禁上市并最终实现全流通，也在2010年。同时新股大小非不断积累长期困扰股市，都需要长时间周期才能消化，并最终形成新的市场估值体系。

　　中长期看如果经济不能实现成功转型恢复增长，如果大小非问题以及新股发行不断增加新的大小非问题解决不好，不排除在经济下滑背景下，指数回到1800点以下运行的可能。破发、破净、破元可能成为常态。

　　“新一轮牛市，仍需要时间耐心等待。市场真正的考验可能还在2009年。转机最早可能在2009年下半年出现。”罗利长说道。

　　延伸新闻

　　熊市理财经

　　债券基金是熊市中的避风港

　　“东边日出西边雨”，股市持续走弱中，债券基金开始异军突起，大批投资者从股票市场抽身转战债券市场。日前发行的富国天丰债券基金3天就顺利完成募集，需要进行末日配售，债基逆市走热的程度从中可见一斑。日前，富国基金和东吴基金两家基金公司到江门做营销，从他们的受欢迎程度来看，江门市民对债券基金还是情有独钟。那么，在弱市应该如何投资债券基金呢？两家公司的基金人士谈了各自的见解。

　　今年以来债券基金最高收益超过8%　　

　　相关统计显示，截至今年10月初，共有20余只债券型基金成立，创2005年以来最高纪录，募集总额达800亿元。刚刚发行的创新债券封闭式基金富国天丰3天售罄20亿额度并启动末日比例配售机制。 同时，老债券基金也表现出持续净申购的火爆态势，导致部分老债券基金不得不限制大额申购。

　　银河证券基金研究中心统计数据显示，截至10月21日，今年以来，基金经理主动操作的开放式基金中，除一只运作不久的次新基金外，股票型基金净值全线尽墨，平均亏损幅度高达52.15%。混合型偏股基金和混合型平衡基金，今年以来平均亏损幅度也分别高达51.25%和43.99%。

　　与之相对，今年以来，62只可比的债券基金中，58只保持了正收益，平均获利水平约2.66%，其中，交银施罗德增利债券、国泰金龙债券（A类）的收益率甚至超过了8%，25只（包括B类、C类）债券基金，逾四成收益率超过5%。

　　债券基金是熊市中的避风港　　

　　东吴基金贾云鹏表示，债券作为低风险类资产是风险厌恶者必配的资产，同时，在股票市场出现大的下跌风险时，债券产品是避风港，投资者在自身资产组合中应更多关注债券类资产，提高资产抗风险力。“目前，个人投资债券市场仍有一些局限，而购买债券基金，相对来说省心又省力，可以说是一种稳健性的理财产品。” 贾云鹏说道。

　　据悉，目前个人购买债券产品还有很大的局限性：一是需要支付较高的交易费用，二是部分产品无法直接购买，主流债券市场无法直接参与，个人不能购买金融债、个人不能参与银行间债券市场交易，三是个人投资者缺乏合理设计期限结构的能力。专家认为，购买债券基金比个人直接投资债券更有优势，比如说可选择的产品更多，手续费更低，流动性更好等。

　　如何挑选债券基金　　

　　“很多人误以为债券投资就是一种低收益投资，其实不然，2005年上证指数下跌幅度为8.32%，同期上证国债指数上涨幅度为14.06%，而同期010107债券收益率达到24.32%。显然债券基金也能获得较好的收益。”富国基金李曦说道。

　　那么投资者应该如何选择债券基金？对此，专家认为，不同的债券型基金具有不同的风险收益特征，投资者必须选择与自己承受能力相匹配的产品。一般而言，低风险承受能力的投资者应当选择纯债基金，这种基金只投资债券市场，不受股市波动影响；中风险承受能力的投资者可以选择强债基金，这类基金除投资债券外，还可以打新股，适合目前的震荡市场；而具有较高风险承受能力的投资者，既希望主要资产投资于债券又希望将部分资产投资高风险高收益股票市场的，可选择可投资二级市场的债券基金。不过，今年以来增强型债基的业绩表现更为出色，要是因为股市处于单边下跌状态，强债基金可以在控制风险的同时获得相对较高的收益。

　　同时，投资者需要注意的是，费率的高低直接影响到投资者的收益水平，但由于债券基金的收费方式复杂，有的债券基金要分A、B、C三类，费率高低并非一目了然，因此，投资者需要将各类费用加总后比较总费率高低。

　　A类一般代表前端收费，根据申购金额的大小制定不同申购费；B类代表后端收费，根据持有期限长短制定不同申购费；而C类是没有申购费和赎回费的，只需要按照年度提取一定的销售服务费，除非持有期限短于一个月或两个月才需要支付一定的赎回费。

　　“不同债券基金的交易费用会相差两到三倍，因此，投资者应尽量选择交易费用较低的债券基金产品。”业内人士建议，如果是多于100万元的大资金可以考虑前端收费，中长线投资者可以考虑后端收费，而对资金流动性要求较高、投资期限短于1年且资金规模并不大的投资者则考虑按年度来提取销售服务费。 （庄英业）