过去两个月整体市场仍然维持震荡，创业板和新兴产业大幅反弹。在经历了前期恐慌性下跌之后，市场情绪明显有所回升，触发这一转变的因素主要来自于政策面，稳增长政策缓解了投资者对系统性风险的担忧，货币政策降低了资金成本，新股发行重启也为资本市场引入活水，后期还有沪港通等政策预期，都有利于市场风险偏好的提升。
    在政策面已经比较明朗的背景下，影响未来一段时间走势的主要因素来源于基本面和微观实体的变化。在政府拉动投资的支撑下，七八月份的宏观经济数据应该不会过于难看。但是对于刺激政策的预期不宜过高，三四季度经济增速仍然可能是逐季下滑，趋势性行情难现，投资者关注的还是主题性机会?；久嫔?，关注中报业绩的证伪效应，这主要还是结构上和操作上的风险，对大盘影响可能不大。
    从我们跟踪的四个行业组合（不含金融行业）的表现来看，近两个月收益最好的行业转变为“采掘+有色”组合，“交运+公用”和“医药+食品”组合收平，“地产+交运设备”行业组合调头下跌，表现最差。与之前相差较大的是，前期表现较好的“地产+交运设备”组合和“医药+食品”组合开始疲
软，“采掘+有色”组合明显反弹，这一现象与市场风险偏好快速上升有直接关系，但我们对其持续性存在怀疑。
    风格上，以沪深300、深证100 的成份股为样本，采用行业中性策略，量化模型统计显示：（1）之前较多因子出现组别同向情况，主要是因为中小盘回调所致，最近两期这一情况有所改观；（2）近期具有超额收益的因子组合主要是成长和盈利，代表指标是收入同比、营业利润同比、毛利率、ROE 等，最近两个月继续贡献超额收益；（3）估值和分红为代表的价值指标近期表现有所反复，但长期仍有超额收益。总体看，小市值效应已经减弱，价值因子偏弱，市场的风格仍然主要受成长和盈利主导。
    基于对市场运行结构的分析，我们认为，虽然现阶段市场风险明显提升，系统性风险下降，但是稳增长和深化改革的博弈会长期存在，市场估值和成长的矛盾更加尖锐，此时应该保持清醒的头脑不能只看主题和成长，重视股票估值和公司盈利质量是目前阶段降低组合风险、提高长期收益的重要工作，对中报业绩具有较大风险、估值偏贵的公司，尤其要注意规避。