8月18日央行进行1200亿元逆回购操作，19日对14家银行进行1100亿元中期借贷便利(MLF)增量操作，20日再度采取1200亿元逆回购释放流动性，当周公开市场实现1500亿元资金净投放。资金紧张局面有所缓和，但回购利率的上下趋势未有改变，银行间隔夜回购利率已由月初的1.5%上行至目前的1.85%水平?；醣沂谐〉牧鞫运坪醭鱿至宋⒚畹谋浠?

    8月财新制造业PMI初值47.1，远低于市场预期，经济下行压力不减，加之对汇率因素的担忧，股市遭遇重挫。自6月以来，避险资金不断转向债券与货币市场，但这部分资金的稳定性较低，随时有转到其他大类资产配置的可能性，对低利率的短债配置比例较高。为提高收益不断加杠杆，过低的收益甚至压缩了7天回购的资金需求，从而转向隔夜回购，资金需求的压力不断累积。

    而8月11日开始的汇率中间价形成机制改革给资金面带来新的变数，货币政策如何选择不再单纯由国内因素决定，国际间的汇率变动成为不可不考虑的因素。过于宽松的货币政策显然会对汇率贬值造成负面影响，在汇率水平相对稳定之前，央行的决策将更多的呈现出被动适应性。如上周的资金投放甚至仅采用了逆回购和MLF的短期操作，未进行降准，显得更为谨慎，可以更多的理解为应对资金外流，而非主动宽松。

    更为宽松货币政策还受到其他因素制约，如7月份过高的M2增速，上半年的积极货币政策的滞后效益，以及人民币汇率贬值减轻通缩压力，而不断回升的CPI变化不能完全忽略。因此短期内，央行的宽松政策由主动向被动转变的可能性较大，伴随着复杂多变的国际环境，宜保持谨慎，等待机会。