如果我们看过去两个月，正收益的资产并不多，只有受益于降息的债券、美国房地产REITs和黄金，黄金是表现最强的资产，特别是沪金。因为人民币出现明显贬值，沪金两个月涨幅近15%。但是，股票仍然今年市场最好的资产，尤其是沪深300，年初至今上涨27%，这在年初恐怕是难以想象的。

目前，大多数策略分析师认为A股是在市场底部，或者是牛市早期。纵观看多观点，大部分都认为从指数下跌幅度、估值水平、盈利趋势来看，A股都与历史底部相似，其次是金融供给侧改革和资本市场制度改革支持市场走好，还有外部资金流入，包括多只全球指数开始配置A股，以及海外进入降息周期等因素。

上半年在极度悲观预期和极低的估值水平上，A股展开了全面修复行情，所以沪深300成为最强资产。站在当前时点，有人对比过国债收益率与个股的估值，发现在经历收益率下行乃至倒挂之后，已经有超三百只股票的分红收益要高于国债收益率。所以我们看到长线资金开始逐步加仓高分红的股票，作为固收类资产的替代。

另一方面，从去年中发酵至今的中美贸易摩擦对市场的边际影响逐渐转弱。最近两次上调关税之后市场表现要明显好于去年，显示出市场已经把这部分负面因素逐步Price In?；褂行┌蹇樵谡飧龉讨新糯伪怀?，比如科技股、稀土概念等，表明投资者面对利空，心态更为稳定和积极。

第三，大量被动产品增持A股，为市场提供新鲜血液。随着美联储降息，越来越多的经济体出现负利率，能够为投资者提供正收益的资产也越来越少，A股的投资价值被全球投资者逐步重视，也为市场带来稀有的增量资金。

不过，个人认为市场空间有限。现在的大环境是全球宏观经济仍然面临衰退的风险，政治不稳定带来的风险正逐步发酵，主要资产价格均处于高位，包括我们的核心资产。所以，未来资产价格波动应该会是加大，而不是收敛。不管A股有多便宜（事实上核心资产已经处于历史高位），经济大环境决定了市场空间。如果海外市场下跌，即使是有海外指数基金增持，A股也难以独善其身，而且从海外被动产品的泡沫化程度来看，一旦全球股票市场转向，指数基金和被动产品可能正是风险来源。

从投资策略来看，预计市场特征出现变化的可能性不大，维持震荡的判断，不宜追高。结构性机会建议关注市场化改革可能提升部分板块的估值水平，包括国企改革、军工等板块，低估值蓝筹可能也会有阶段性机会。另外，经济下行伴随货币贬值的风险，叠加负利率，令黄金资产的配置价值大为提升，建议继续关注。